Há uma história sobre a economia portuguesa que raramente é contada na sua totalidade. Não porque os dados não existam — eles estão todos lá, nos relatórios do Banco de Portugal, nas estatísticas do INE, nos estudos da Fundação José Neves.

Mas porque, quando juntamos as peças, emerge um retrato que incomoda: Portugal está a fazer apostas contraditórias que podem colidir violentamente nos próximos dois anos.

A bomba-relógio da imigração: cortando o galho onde estão sentados

Deixem-me começar com um número que poucos conhecem. Em 2024, os trabalhadores imigrantes contribuíram 3.645 milhões de euros para a Segurança Social portuguesa e receberam apenas 687 milhões.

Um saldo positivo de quase 3 mil milhões de euros — mais do que muitos programas governamentais. Ao mesmo tempo, em outubro de 2025, Portugal suspendeu o visto de procura de trabalho e endureceu drasticamente as regras de imigração.

A ironia é brutal. Empresas de construção civil e limpeza já recusam clientes por falta de trabalhadores. O turismo, que representa uma fatia significativa do PIB, depende criticamente desta mão-de-obra.

A agricultura enfrenta o mesmo dilema. Desde a pandemia, o contributo dos trabalhadores estrangeiros para o crescimento do emprego foi mais notório precisamente nos setores com remuneração inferior à média — exatamente aqueles onde os trabalhadores portugueses não querem estar.

A questão demográfica torna isto ainda mais grave. Portugal tem uma das populações mais envelhecidas da Europa. Sem imigração, a Segurança Social entra em colapso matemático.

Não é ideologia — é aritmética. A relação de contribuintes por pensionista só se sustenta com a entrada de trabalhadores jovens. É como estar num barco a afundar e recusar os baldes que nos oferecem porque não gostamos da cor.

O paradoxo: quanto mais estuda, mais pobre fica

Entre 2011 e 2019, os trabalhadores com ensino superior perderam 11% do seu rendimento real. Os mestres perderam 12%. Os doutores — os mais qualificados do país — perderam 22%. Apenas quem tem o ensino básico ganhou 5%, impulsionado pelo aumento do salário mínimo.

Leiam isto outra vez. A geração mais qualificada da história de Portugal está literalmente mais pobre. E antes que alguém diga que é porque “há doutores a mais” ou “o mercado saturou”, os dados contam outra história.

Portugal tem um problema estrutural: 47,5% dos empregadores e gestores não terminaram o ensino secundário — praticamente o triplo da média europeia de 16,4%. Não é falta de talento disponível. É que os gestores que lideram as empresas não têm as competências para criar empregos de alto valor.

Como pode um gestor sem formação superior criar estratégias de transformação digital, desenvolver produtos de alta tecnologia ou posicionar a empresa em cadeias globais de valor?

O resultado? As empresas portuguesas ficam presas em sectores de baixo valor acrescentado. E quando um jovem qualificado entra no mercado, é pago como se estivesse num país de baixa produtividade — porque, em muitos casos, está. A produtividade portuguesa está 30% abaixo da média europeia.

O aumento do salário mínimo, embora socialmente necessário e justo, cria um efeito secundário perverso: comprime todos os salários acima dele. Quando o piso sobe mas o teto não acompanha, cria-se um “teto baixo”.

Um licenciado ganha apenas 50% mais do que alguém com o secundário, um mestre 59% mais. Estes prémios salariais têm vindo a diminuir.

Em 2019, um português com ensino superior ganhava menos do que trabalhadores com apenas o secundário em 13 países da UE, e menos do que trabalhadores não qualificados em cinco países europeus.

Estão a dizer aos jovens: estuda, qualifica-te, mas não esperes ser recompensado por isso.

Duas realidades invisíveis: a bifurcação silenciosa

A taxa de poupança das famílias subiu para 12,2% no quarto trimestre de 2024, máximos desde 2021. Parece uma boa notícia — famílias prudentes, a preparar-se para o futuro.

Mas há um segundo número: o endividamento dos particulares cresceu 7,2% em julho de 2025, o maior valor desde o início da série histórica, há 15 anos.

Como é possível poupar mais e endividar-se mais ao mesmo tempo?

Porque não são as mesmas famílias. Portugal está a dividir-se silenciosamente em duas economias paralelas. De um lado, famílias com rendimentos médios-altos que beneficiaram dos cortes de IRS, dos juros mais elevados nos depósitos, e que conseguem poupar cada vez mais.

Do outro, famílias que recorrem ao crédito para compensar a inflação nos bens essenciais — alimentação, habitação, energia.

O endividamento está concentrado em crédito à habitação, precisamente porque o custo de vida ultrapassou os rendimentos disponíveis de uma parte significativa da população.

Esta bifurcação não aparece nos números agregados que publicam nos jornais. Quando dizem que “o rendimento médio aumentou” ou “a economia cresceu 2%”, estas médias escondem realidades completamente opostas.

É possível ter crescimento económico enquanto uma parte substancial da população fica efectivamente mais pobre e endividada.

E isto tem consequências políticas e sociais que ainda não compreendemos totalmente. Sociedades muito desiguais tornam-se instáveis. A coesão social erode-se. A confiança nas instituições diminui. Não é alarmismo — é a história.

Startups: a incubadora que não captura valor

O ecossistema de startups português é vibrante. As startups nacionais atraíram 448 milhões de euros em 2024, crescimento de 134% face ao ano anterior. Portugal tem agora mais de 4.700 startups ativas. Lisboa e Porto tornaram-se hubs reconhecidos internacionalmente.

Mas há uma conversa honesta que os empreendedores têm entre si, longe dos palcos e das conferências. Portugal é visto como “mercado de talento para construir equipes” e “no máximo um mercado de testes”. A expressão que dizem repetidamente é: “Desenvolves aqui, mas escalas lá fora.”

Não é que as startups portuguesas não tenham sucesso. A Outsystems vale mais de mil milhões. A Sword Health é unicórnio. A Feedzai processa transações para alguns dos maiores bancos do mundo.

Mas quando olhamos de perto, muitas mantêm operações em Portugal mas têm sedes fiscais, vendas principais e escritórios de decisão estratégica noutros países.

Porquê? Porque o mercado português é pequeno. Porque os grandes clientes empresariais estão fora. Porque levantar rodadas de crescimento (séries B, C, D) é mais fácil na Alemanha ou nos EUA. Porque estar perto dos mercados principais importa. Ou tudo isso junto?

O resultado: Portugal forma o talento, incuba as ideias, fornece os primeiros engenheiros e developers. Mas quando a empresa começa a gerar receitas significativas, a pagar salários altos, a criar valor capturável via impostos sobre lucros — isso acontece noutro lugar. Portugal é apenas uma incubadora grátis para a Europa?

Não estou a criticar os empreendedores. Eles estão a fazer o racional. Estou a dizer que precisamos de políticas que criem incentivos para as empresas escalarem a partir de Portugal, não apenas começarem.

Isso significa mercado doméstico mais sofisticado, clientes empresariais portugueses mais abertos à inovação, acesso facilitado a capital de crescimento, e principalmente incentivos fiscais inteligentes para manter operações financeiras no país.

O precipício de 2027: quando os fundos europeus acabam

O crescimento económico português em 2025 e 2026 será impulsionado essencialmente pelo Plano de Recuperação e Resiliência. O investimento público no PIB salta de 2,5% em 2023 para 3,4% em 2026. Mas em 2027, o PRR termina.

As projeções do Conselho de Finanças Públicas são claras: desaceleração para 1,6% de crescimento em 2027. O Banco de Portugal confirma: “Em 2027, a desaceleração do PIB decorre, em larga medida, do impacto do fim da execução do Plano de Recuperação e Resiliência.”

Pensem no que isto significa concretamente. Projetos de infraestrutura param. Investimentos em digitalização da administração pública abrandam.

Programas de eficiência energética em edifícios perdem financiamento. A construção civil, que absorve parte significativa destes fundos, entra em contração. E não há plano B visível.

Portugal está numa bolha de investimento público financiado por Bruxelas. E quando a bolha rebentar — porque vai rebentar, está programado — descobriremos que podem não ter preparado uma transição para um modelo de crescimento auto-sustentado. E não há plano de como manter o investimento com recursos nacionais. Não há estratégia para que o setor privado tome o relevo.

O mais frustrante? Isto é previsível. Não é uma crise inesperada. Sabem a data exata em que acontece. E mesmo assim, parece que vão andar de olhos fechados até baterem na parede.

A aposta digital: sines e o risco da infraestrutura vazia

Portugal está a investir 8,5 mil milhões de euros — dez vezes o investimento da Autoeuropa — no Start Campus em Sines, que será um dos maiores data centers da Europa.

A localização é estratégica: ligação direta a cabos submarinos transatlânticos, acesso a energia renovável, arrefecimento natural com água do mar. Tecnicamente, é brilhante.

A questão é: isto transforma Portugal, ou é apenas mais uma infraestrutura que serve interesses estrangeiros?

A história portuguesa está cheia de exemplos. Tem portos excelentes — mas capturam valor para o país ou são apenas pontos de passagem?

Tem autoestradas de primeira — mas o modelo de concessão beneficiou quem?

A Autoeuropa criou empregos, sim, mas quantas empresas portuguesas conseguiram entrar na cadeia de fornecimento de alto valor?

Para o Start Campus ser transformador, precisam de um ecossistema completo. Precisam de empresas portuguesas de tecnologia que prestem serviços aos clientes do data center.

Precisam de universidades a formar mais especialistas em cloud e inteligência artificial que trabalhem para essas empresas.

Precisam de startups locais que usem esta infraestrutura como vantagem competitiva para escalar globalmente a partir de Portugal. Precisam de políticas fiscais e de investimento que capturem parte do valor criado.

Caso contrário, terão um data center impressionante que paga alguns salários e impostos, mas cujo valor estratégico fica todo no estrangeiro. A diferença entre transformação e infraestrutura vazia está nos detalhes de execução.

O sinal verde escondido: a mudança estrutural que ninguém vê

No meio de toda esta narrativa de contradições e riscos, há um dado que merece atenção. Desde a pandemia, setores com remunerações superiores à média representaram 41% do aumento do emprego, comparado com apenas 27% no período pré-pandemia.

Isto não é acidental. Significa que, devagar, quase impercetivelmente, a economia portuguesa está a subir na cadeia de valor. Mais empregos em tecnologia, em serviços especializados, em indústrias de maior valor acrescentado. Menos dependência de turismo de baixo custo e construção básica.

A produtividade em alguns sectores está efectivamente a melhorar. Empresas estão a digitalizar-se. Há mais investimento em I&D do que há dez anos. Jovens qualificados, mesmo ganhando mal comparado com a Europa, estão melhores do que estariam se Portugal continuasse preso apenas em sectores tradicionais.

O problema? A velocidade. Ao ritmo atual, esta transformação levará décadas. Há somente 2-3 anos antes que várias destas contradições se tornem insustentáveis.

Se conseguirem acelerar este processo — com políticas industriais inteligentes, com atração de investimento direto estrangeiro nos sectores certos, com reformas na governação empresarial que elevassem o perfil dos gestores — Portugal poderia fazer o salto qualitativo que outros países pequenos como Irlanda, Dinamarca ou Finlândia fizeram. Mas isso exige decisões agora. Não em 2027.

A encruzilhada: apostas contraditórias que não podem coexistir

Juntando todas as peças, a imagem que emerge é clara. Portugal está a fazer apostas que não podem coexistir: Portugal quer ser hub tecnológico mas afastamos os imigrantes que trabalham na construção e operação dos data centers.

Querem reter talento mas criam uma estrutura salarial onde estudar mais significa ganhar proporcionalmente menos. Querem crescimento sustentável mas dependem de transferências europeias que acabam em 2026. Querem criar unicórnios mas não tem políticas para que eles escalem financeiramente a partir de Portugal.

Estas não são pequenas inconsistências. São contradições fundamentais que podem entrar em colisão nos próximos 24 meses.

2027 não será apenas mais um ano. Será o ano em que descobriremos se Portugal consegue fazer a transição de uma economia de rendimento médio-baixo, sustentada por fundos europeus e setores tradicionais, para uma economia de rendimento médio-alto, sustentada por produtividade e inovação.

Ou fazem essa transição agora — com políticas corajosas de imigração que reconheçam a necessidade demográfica e económica, com reformas na governação empresarial que elevem o perfil do tecido empresarial, com estratégias de captura de valor dos grandes investimentos estratégicos, com aceleração da transformação estrutural que já está em curso — ou descobrirão, da pior forma, que não se pode estar sentado em todos os cavalos ao mesmo tempo.

A boa notícia? Os dados mostram que a mudança é possível. A transformação estrutural já começou. Portugal tem infraestruturas estratégicas a serem construídas. Tem talentos a serem utilizados e formados. Tem inovação e startups a surgir.

A má notícia? O tempo está a esgotar-se. E cada mês que passa sem resolver as contradições fundamentais é um mês mais perto do precipício.

A escolha, como sempre, é necessária. Mas desta vez, o prazo é real.

*CEO da Onks Growth e professor de IA na Universidade Anhembi Morumbi